百利天恒招股书解读：净利润暴增超13倍，毛利率波动显著

四川百利天恒药业股份有限公司冲刺港股IPO，其招股书披露的多项财务数据变化明显，净利润暴增与毛利率的显著波动引发关注。这些数据背后反映了公司怎样的经营状况和潜在风险？下文将为您详细解读。

创新生物药：厚积薄发，潜力巨大

公司自2014年在美创建SystImmune，便致力于创新生物药研发，在肿瘤大分子治疗领域成果颇丰。其研发的iza - bren，作为全球首创且唯一进入III期临床开发的EGFR×HER3双特异性ADC，与BMS达成84亿美元合作协议，彰显其在创新药领域的实力。公司构建了多个创新研发平台，如创新ADC药物研发平台、多特异性T细胞衔接器平台及创新ARC药物研发平台，拥有众多处于临床阶段的候选药物，未来有望形成强大的研发管线，为公司带来新的盈利增长点。

仿制药及中成药：专业积淀，面临挑战

自1996年起，公司在仿制药和中成药领域积累深厚，产品覆盖麻醉、肠外营养等多领域。然而，受带量采购计划影响，仿制药及中成药业务面临困境，销售额下滑。如2022 - 2024年，公司药品销售收入分别为7.02亿元、5.6亿元、4.87亿元，呈逐年下降趋势。

营收波动：创新药曙光初现，仿制药下滑明显

• 创新药许可收入助力增长：2024年公司收入达58.21亿元，其中91.6%来自与BMS合作的许可费收入，这成为公司营收的关键支撑。
• 仿制药及中成药销售遇冷：2022 - 2025年上半年，仿制药及中成药销售收入持续减少，主要因带量采购导致产品价格和销量双降。以2022 - 2023年为例，该业务收入从7.02亿元降至5.6亿元。

净利润巨变：从亏损到盈利的过山车

• 前期亏损：2022 - 2023年及2025年上半年，公司分别亏损2.82亿元、7.8亿元、11.18亿元，主要源于创新药研发投入巨大以及仿制药及中成药销售收入下滑。
• 2024年盈利激增：2024年公司净利润达37.08亿元，主要得益于与BMS合作的许可费收入确认，较2023年增长超13倍，这一转变可谓“戏剧性”。

毛利率起伏：创新药拉高均值，仿制药拖累表现

• 整体波动：2022 - 2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为64.8%、54.8%、95.0%、39.6%，波动显著。
• 业务差异：创新药许可费收入毛利率达100.0%，拉高整体水平；而仿制药及中成药业务毛利率因带量采购影响，呈下降趋势，2022 - 2024年分别为64.8%、54.8%、40.8%，对整体毛利率产生负面影响。

研发风险：不确定性高悬

• 临床开发风险：所有创新候选药物尚处临床或临床前阶段，能否成功完成临床开发、获得监管批准及实现商业化存在重大不确定性。如临床研究可能因患者招募困难、结果不理想等因素中断或延迟。
• 研发成本风险：持续高额研发投入对公司资金实力考验巨大。2022 - 2024年及2025年上半年，研发开支分别为3.75亿元、7.46亿元、14.43亿元、10.39亿元，若研发项目失败，将给公司带来沉重打击。

市场风险：竞争与政策双重夹击

• 竞争激烈：生物医药行业竞争白热化，众多药企角逐肿瘤药物市场。竞争对手可能凭借更优资源和技术，抢先研发出更有效药物，使公司产品面临市场份额被挤压、商业化受阻风险。
• 政策风险：带量采购政策持续影响仿制药及中成药业务，产品价格和销量难以把控。同时，医保目录调整、药品定价政策变化等，也可能对公司营收和盈利造成不利影响。

合作风险：依赖单一合作存隐患

公司与BMS合作对业绩影响重大，若BMS未能按计划履行义务，如延迟临床试验、停止合作等，将对公司收入和研发资金产生负面影响，公司需依赖该合作实现产品开发和商业化目标，单一合作关系使公司面临较高风险。

总体来看，百利天恒在创新药研发上成果显著，但财务数据波动较大，且面临诸多经营风险。投资者在关注其创新潜力的同时，需谨慎评估这些风险对公司未来发展的影响。

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