安徽华恒生物招股书解读：毛利率净利率双降，财务风险几何？

安徽华恒生物科技股份有限公司冲刺港股IPO，其招股书披露了多方面详细信息。其中，毛利率从2023年的40.4%降至2024年的24.8%，净利率从23.0%降至8.5%，这两大关键数据的显著变化值得关注。本文将对其招股书进行深入解读，为投资者揭示潜在风险。

主营业务聚焦生物基产品

华恒生物专注于依托生物制造技术开展生物基产品业务，产品涵盖氨基酸系列、维生素系列及其他生物基产品 ，广泛应用于动物营养、日化护理、食品和饮料、先进材料、植物营养等行业。其中，氨基酸系列产品是主要收入来源，2022 - 2024年及2025年上半年占总收入比例在69.3% - 82.2%之间。

研产销模式协同发展

• 研发模式：构建开放式、协作研发体系，与中科院等科研机构及高校合作开展前沿技术开发，再转化为产业化产品。
• 生产模式：自行生产生物基产品，在安徽、河北、内蒙古等地设有生产基地，具备发酵法与酶催化法绿色制造技术平台。
• 销售模式：客户群体遍布85个国家超768个客户，与多家跨国企业建立长期合作，通过直销方式，依据市场价格、订单数量等因素差异化定价。

营业收入增长显著

2022 - 2024年，公司营业收入从14.19亿元增长至21.78亿元，复合年增长率达23.9% 。2025年上半年收入为14.89亿元，相比2024年上半年的10.16亿元，增长了46.5%。

增长原因主要包括市场需求增加，下游客户对生物基产品需求上升，氨基酸系列产品应用拓展带动销量上升；产能扩张，为满足市场需求提供保障；新产品引入，如色氨酸、精氨酸、1,3 - 丙二醇等新产品丰富产品组合，助力营收增长。

净利润波动下滑

2022 - 2024年，净利润从3.19亿元降至1.85亿元 。2025年上半年净利润为1.09亿元，相比2024年上半年的1.48亿元有所下降。

变化原因在于成本上升，2024年销售成本较2023年增加41.7%，2025年上半年销售成本也因L - 缬氨酸销量增加而上升；市场竞争激烈，产品价格波动，如2024年L - 缬氨酸和肌醇单价下跌，压缩利润空间；费用增加，销售及营销、行政、研发等费用呈上升趋势，侵蚀利润，2024年销售及营销开支因销售人员及薪金增加而增长26.2%，2025年上半年行政开支因员工数增加和服务费上升增长49.9%。

毛利率持续下降

2022 - 2024年，毛利率从38.7%降至24.8% ，2025年上半年为23.5%，较2024年上半年的31.6%也有所下降。

波动原因是产品价格方面，市场竞争激烈，氨基酸系列和维生素系列产品平均售价下降，如2024年氨基酸系列平均售价降至15,500元/吨，2025年上半年为15,000元/吨，导致毛利率下滑；成本因素方面，销售成本占收入比例上升，2024年和2025年上半年销售成本占比分别达75.2%和76.5%，压缩了毛利空间。

净利率大幅下滑

2022 - 2024年，净利率从22.5%降至8.5% ，2025年上半年为7.3%。

变化原因包括盈利空间压缩，毛利率下降使得利润空间变小，同时其他收益及亏损净额、财务成本等因素也对净利润产生影响，如2025年上半年其他收益及亏损净额由盈转亏，财务成本因借贷增加而上升23.2%；费用增长，各项费用增长，特别是行政开支和销售及营销开支的增加，进一步削减了净利润。

营收构成有变化

• 产品类别构成：氨基酸系列始终是主要收入来源，但占比呈下降趋势，2022 - 2024年分别为82.2%、75.6%、69.3% ，2025年上半年为71.0%；维生素系列占比有所波动，2022 - 2024年分别为2.3%、11.2%、9.5% ，2025年上半年为5.3%；其他生物基产品占比相对较小，但呈上升趋势，2022 - 2024年分别为1.5%、1.1%、4.1% ，2025年上半年为2.7%；其他主要包括玉米皮等副产品及第三方互补产品等，占比在12.1% - 17.1%之间波动。
• 变化原因：氨基酸系列占比下降，主要是公司产品组合商业化成功，维生素系列中的肌醇及其他生物基产品中的1,3 - 丙二醇等产品销售增长，抢占部分市场份额。

客户供应商重叠情况

部分前五大客户同时也是供应商，如客户B和供应商H 。这种情况源于企业业务多元化，双方交易基于公平原则，且对公司业务影响较小。但投资者仍需关注关联交易定价是否公允，是否存在利益输送等潜在风险。

市场价格波动

主要产品市场价格波动大，L - 缬氨酸和肌醇市场竞争激烈，价格下行，影响销售额、毛利和盈利能力。价格波动使得公司营收和利润面临不确定性，若不能有效应对价格变化，可能对公司财务状况产生较大冲击。

成本压力

原材料价格波动，采购成本占销售成本50%以上，且销售及营销、行政、研发等费用上升，压缩利润空间。成本的上升不仅影响毛利率和净利率，也对公司的盈利能力和市场竞争力提出挑战，公司需加强成本控制和费用管理。

研发风险

生物基产品研发不确定性高，涉及菌株工程、测试等多个环节，可能延迟或阻碍产品推出，影响商业化进程。研发风险可能导致公司新产品无法及时上市，错过市场机遇，进而影响公司的长期发展和盈利能力。

竞争优势

• 技术领先：全球首家实现系列氨基酸厌氧发酵法产业化，拥有262项专利及待审批专利申请，研发团队实力强。技术优势有助于公司在产品质量和成本控制上占据优势，提高市场竞争力。
• 产品多元化：产品覆盖氨基酸、维生素等系列，应用领域广泛，能满足不同客户需求。多元化产品结构可降低公司对单一产品的依赖，分散市场风险。
• 客户资源：与众多跨国企业建立长期合作，客户遍布85个国家，品牌认可度较高。稳定的客户资源为公司营收提供一定保障。

潜在挑战

行业竞争激烈，竞争对手可能在资金、技术、市场份额等方面具有优势，华恒生物需持续创新和优化成本以保持竞争力。若不能有效应对竞争，公司的市场份额和盈利能力可能受到影响。

主要客户及集中度

前五大客户涵盖化工、饲料等行业企业，与公司合作时间较长。2022 - 2024年及2025年上半年，来自最大客户的收入占比在9.0% - 15.4%之间，前五大客户收入占比在22.3% - 33.0%之间 。客户集中度相对稳定，但如果主要客户流失或减少订单，可能对公司营收产生不利影响，公司需维护好客户关系，拓展客户群体。

主要供应商及集中度

前五大供应商主要提供玉米淀粉、葡萄糖等原材料，采购额占比在不同年份有所波动。2022 - 2024年及2025年上半年，最大供应商采购额占比在2.4% - 13.0%之间，前五大供应商采购额占比在7.4% - 33.8%之间 。对单一供应商依赖度较低，但原材料价格和供应稳定性仍可能受供应商影响，需加强供应链管理，确保原材料稳定供应。

实控人及股东情况

截至最后实际可行日期，郭恒华女士通过直接和间接方式控制约28.76% ，郭恒平先生控制约2.02% ，二人通过一致行动协议共同控制公司30.78%表决权 ，为公司控股股东。控股股东股权相对集中，有助于公司战略决策的稳定性，但也可能存在控股股东决策影响中小股东利益的风险。

核心管理层情况

• 履历与经验：核心管理团队在生物制造领域经验丰富，董事长兼总经理郭恒华女士有超20年企业管理经验，董事兼首席科学家张学礼先生在生物制造行业研发经验超20年 。丰富的经验有助于公司的业务发展和战略决策。
• 薪酬与激励：通过绩效挂钩现金花红及其他奖励激励员工，实施2021年限制性股票激励计划，吸引和留住人才。但激励机制的具体效果及与公司业绩的关联度有待进一步明确，需不断完善以更好激发管理层和员工积极性。

市场风险

市场价格波动、市场竞争加剧可能导致产品销量和价格下降，影响公司盈利能力。市场的不确定性使得公司面临营收和利润下滑的风险，公司需加强市场监测和应对能力。

研发风险

生物基产品研发难度大、周期长、不确定性高，可能导致研发失败或产品商业化延迟。研发风险可能阻碍公司新产品推出，影响公司的市场竞争力和长期发展。

供应链风险

原材料价格波动、供应商供应中断等可能影响生产和成本控制。供应链风险可能导致公司生产停滞，成本上升，进而影响公司的正常运营和盈利能力。

政策风险

政府对生物基产业政策调整，可能影响公司研发、投资和市场扩张。政策的变化可能给公司带来机遇，也可能带来挑战，公司需密切关注政策动态，及时调整战略。

综合来看，安徽华恒生物在生物制造领域有一定技术和市场基础，但面临毛利率净利率下滑、市场价格波动、成本压力、研发风险等诸多挑战。投资者需综合考虑公司业务模式、财务状况、风险因素等，谨慎做出投资决策。

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